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2025上半年，權(quán)益市場延續(xù)了“9.24”反彈行情的趨勢，固收市場則在歷史低位的無風(fēng)險利率環(huán)境中震蕩上行?？傮w看，各類基金指數(shù)在2025H1均有收獲。
近期公募基金二季報密集披露，我們以權(quán)益、固收投資策略為脈絡(luò)，為您盤點上銀基金旗下重點基金經(jīng)理的最新觀點。
2025H2，權(quán)益市場向下存在“壓艙石”力量，向上則有經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中有進(jìn)支撐。同時在今年6月證監(jiān)會出臺進(jìn)一步深化“1+6”科創(chuàng)板改革措施，設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，市場活躍度有望延續(xù)，但是我國經(jīng)濟(jì)仍然面臨較為復(fù)雜的外部環(huán)境和內(nèi)需壓力，預(yù)期股市或仍以震蕩為主，但中樞將上行。
“在四月初，醫(yī)藥板塊在創(chuàng)新藥的帶動下，走出了較為不錯的行情，主要原因是中國創(chuàng)新藥“DEEPSEEK”時刻已至，正在從國內(nèi)走向全球，開啟新周期。借著跨國大藥企專利懸崖高峰的契機(jī)，國內(nèi)創(chuàng)新藥企通過授權(quán)產(chǎn)品管線給跨國大藥企切入全球市場，授權(quán)占比快速提升且在部分領(lǐng)域引領(lǐng)全球，后續(xù)有望持續(xù)收到遠(yuǎn)高于國內(nèi)的臨床里程碑付款和銷售分成。我們在中長期維度看好創(chuàng)新藥行情?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“產(chǎn)業(yè)趨勢方面，新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展，AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、新能源汽車、半導(dǎo)體芯片等高端制造業(yè)快速發(fā)展。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以精神消費(fèi)為代表的產(chǎn)品滲透率處于快速提升周期，例如游戲、運(yùn)動、手辦、AI眼鏡、AI玩具、教育等。國內(nèi)強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷的大環(huán)境下，人們閑暇時間增加，更多關(guān)注心理需求的滿足，未來人們的生活將受益于精神消費(fèi)提升，產(chǎn)生新的生活方式，誕生新的商業(yè)模式?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“展望下半年以及后續(xù)的走勢，經(jīng)過4月以來的上漲，以上證50、滬深300等為代表的大盤藍(lán)籌指數(shù)估值已經(jīng)回升到10年維度的中位數(shù)附近，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，市場也將跟隨基本面的改善亦步亦趨。在投資標(biāo)的選擇方面，在市場整體下行風(fēng)險不大的情況下，我們將更加偏重于自下而上選股，更關(guān)注于行業(yè)競爭格局的演變以及企業(yè)自身經(jīng)營狀況的改善，同時也將結(jié)合已經(jīng)公布的年報，針對持倉公司的市場份額變動、競爭格局演變、業(yè)績增長前景以及重點財務(wù)指標(biāo)變動等綜合考量，對組合進(jìn)行持續(xù)的優(yōu)化和調(diào)整，力爭給基金份額持有人帶來更好的回報?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“6月財新PMI顯示新簽訂單與生產(chǎn)雙旺，社零增速呈現(xiàn)逐月回升的態(tài)勢。同時新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展，機(jī)器人、創(chuàng)新藥、新能源汽車、半導(dǎo)體芯片等高端制造業(yè)快速發(fā)展。報告期內(nèi)，本基金堅持價值投資的導(dǎo)向，保持高勝率、高安全邊際的投資方式，行業(yè)配置較為分散，不斷在能力圈中挖掘更具備性價比的投資方向，以求在較低波動的同時謀求絕對收益?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
下半年公開市場操作(OMO)利率預(yù)期下半年下調(diào)幅度有限。但央行預(yù)計會進(jìn)一步重點呵護(hù)銀行體系負(fù)債端穩(wěn)定性，更注重“量”的政策優(yōu)化。其次，央行宏觀審慎原則下，固收投資仍然需要考慮合理的利率曲線原則。下半年OMO利率或是資金利率的隱形下限，同時隨著銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存單利率下行相對最為順暢，且存單利率將進(jìn)一步成為10年期國債的隱形下限。
綜合性價比來看：同業(yè)存單、短利率、中短信用都是下半年值得關(guān)注的品種。在股市韌性十足的背景下，可轉(zhuǎn)債可攻可守的優(yōu)勢格外突出。在供給端方面，轉(zhuǎn)債市場供需格局偏緊預(yù)計持續(xù)至2026年，從而得以支撐轉(zhuǎn)債估值；轉(zhuǎn)債市場純債價值均值提升至106元左右，債底有更強(qiáng)的保護(hù)。
“ 二季度債券市場呈現(xiàn)震蕩走低的局面，4月由于外部沖擊導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，利率快速下行，5月外部沖擊緩和。6月市場開始關(guān)注基本面，地產(chǎn)還處于止跌企穩(wěn)階段，消費(fèi)初步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)仍需要支持性貨幣政策，央行并未降息，跨季資金價格有所上升，市場出現(xiàn)一定回調(diào)。本基金二季度保持中性偏多策略，取得一定效果，凈值適度增長?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
(注：“雙20”指基金最大回撤小于20BP且回撤修復(fù)天數(shù)小于20天，以上回撤及修復(fù)天數(shù)數(shù)據(jù)來源Wind，統(tǒng)計區(qū)間2025/01/01-2025/06/30)
“二季度基本面在復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中景氣有所承壓、整體表現(xiàn)出平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。其中，內(nèi)需表現(xiàn)較為穩(wěn)健，出口表現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，但房地產(chǎn)市場一季度“以價換量”的邊際效益遞減、樓市有所轉(zhuǎn)弱。債市二季度整體表現(xiàn)為震蕩向下，其中，季初在資金價格中樞下行的推動下，債市大幅下行，10y國債活躍券向下最低至1.61%。其后隨著降準(zhǔn)降息階段性落地，債市進(jìn)入低位窄幅震蕩。本基金在二季度延續(xù)防守反擊的策略，在3月底4月初跟隨市場趨勢適度增加了一定的久期，其后逐步止盈至中低久期和中性杠桿，取得了較好的效果。整體而言，二季度收益超出預(yù)期，波動符合預(yù)期?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“2季度，債市震蕩走牛，外部擾動是主要矛盾，4月初風(fēng)險偏好下行，股市下跌，利率下行；5月后風(fēng)險偏好回升，股市上漲，利率震蕩上行。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2季度呈現(xiàn)一定的韌性，但地產(chǎn)、物價持續(xù)走低，出口面臨較大的不確定性。期間央行對資金面較為呵護(hù)，降準(zhǔn)降息時點略超大家預(yù)期，但降息幅度較小，同時央行開啟國債買賣操作的討論增加，為未來預(yù)留了較大的政策空間。2季度保持偏高久期并以持有策略為主，現(xiàn)券操作較少，杠桿低，5月下旬略拉長久期并在6月中旬開始略降低久期止盈?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“二季度3/5/10/30年國債分別下行21/14/17/16bp。信用債整體跟隨利率債波動，在4月初利率下行階段利差壓縮，4月9日至5月初止盈情緒驅(qū)動信用利差有所走闊，5月降息落地后利率持續(xù)震蕩而信用債的確定性提升，機(jī)構(gòu)追逐票息帶動信用利差在5月份大幅收窄，此后在6月份維持窄幅震蕩走勢，整個二季度信用利差整體壓縮4-10bp為主?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“二季度中，外部風(fēng)險突顯，成為短期影響債券市場走勢的核心變量，而后隨著沖突的緩和，市場的重心從外部向內(nèi)部轉(zhuǎn)移，整體來看季度內(nèi)利率呈現(xiàn)快速下行后窄幅盤整的走勢。具體來看，4月伊始，利率快速下行至前低位置而后窄幅盤整震蕩；5月初降準(zhǔn)降息落地，而后沖突呈超預(yù)期緩和態(tài)勢，市場風(fēng)險偏好提升，利率上沖后延續(xù)震蕩；6月市場更為關(guān)注內(nèi)部環(huán)境的變化，在資金面的持續(xù)溫和下，利率震蕩下行，非活躍券表現(xiàn)更優(yōu)。點位來看，1年國債下行20bp，10年國債下行16bp，曲線略有變陡。”(注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“展望后市，轉(zhuǎn)債目前估值修復(fù)到相對合理水平，中期看在流動性相對寬松，資產(chǎn)稀缺且供需相對緊缺下，預(yù)計殺估值的風(fēng)險不大，資產(chǎn)稀缺+不低的風(fēng)險偏好下，市場波動率不會低，轉(zhuǎn)債有債券托底，且正股+期權(quán)的結(jié)構(gòu)技術(shù)面上契合市場。本基金看好轉(zhuǎn)債后市，將采取較為平衡的配置風(fēng)格，行業(yè)分散，精選正股基本面有彈性，估值合理偏低的可轉(zhuǎn)債為主?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
“二季度債券市場利率走勢平穩(wěn)，轉(zhuǎn)債上漲較多，轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)出新高，股票市場回暖。預(yù)計市場風(fēng)險偏好仍會回升，穩(wěn)增長宏觀政策仍可期待，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需改善局面。二季度經(jīng)濟(jì)增速可能為全年高點。組合做好大類資產(chǎn)配置，轉(zhuǎn)債和股票貢獻(xiàn)了正收益。股票組合加強(qiáng)了醫(yī)藥和科技的配置比例。純債部分仍以短久期、高評級信用債為主?！?注：來源《基金定期報告》，截至2025/06/30)
本材料中基金關(guān)注賽道、行業(yè)根據(jù)基金最新定期報告中持倉情況分析得出，不代表現(xiàn)在，不預(yù)示未來。
基金業(yè)績排名數(shù)據(jù)來源：國泰海通證券，《基金業(yè)績評價報告》，數(shù)據(jù)截止時間：2025.6.30，報告發(fā)布時間：2025.7.1；
基金超額收益排名數(shù)據(jù)來源：國泰海通證券，《基金超額收益排行榜》，數(shù)據(jù)截止時間：2025.6.30，報告發(fā)布時間：2025.7.2。超額收益計算是指區(qū)間基金凈值增長率減除該基金業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)的同區(qū)間的收益率后的結(jié)果。國泰海通證券基金分類體系下，上銀醫(yī)療健康分類為混合型-主動混合開放型；上銀未來生活分類為混合型-主動混合開放型；上銀鑫卓分類為混合型-主動混合開放型；上銀鑫達(dá)分類為混合型-主動混合開放型；上銀慧添利分類為債券型-主動債券開放型；上銀政策性金融債分類為債券型-主動債券開放型；上銀慧永利中短債分類為債券型-主動債券開放型；上銀中債1-3國開行債券指數(shù)分類為債券型-指數(shù)債券型；上銀中債5-10國開行債券指數(shù)分類為債券型-指數(shù)債券型；上銀豐瑞一年持有分類為混合型-主動混合開放型；上銀可轉(zhuǎn)債精選分類為債券型-主動債券開放型；上銀豐益混合分類為混合型-主動混合開放型。
上銀慧享利30天滾動持有中短債債券發(fā)起式、上銀慧誠利60天持有期、上銀慧元利90天持有期、上銀豐瑞一年持有基金合同約定了基金份額最短持有期限，在最短持有期限內(nèi)，基金份額持有人將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。
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