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全球電機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。鳴志電器是全球運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域知名制造商，圍繞自動(dòng)化和智能化領(lǐng)域有序外延擴(kuò)張。公司在步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)、無(wú)刷電機(jī)、空心杯電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)器方面深入布局。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.65億元，同比-3%，歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)0.40/0.37億元，同比-25%/-25%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.56億元，同比持平（連續(xù)6個(gè)季度收入規(guī)模在6-6.6億元），歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)0.34/0.33億元，同比+61%/+66%。國(guó)內(nèi)/海外H1收入6.8/5.8億元，同比+7%/-13%（海外供應(yīng)鏈在去庫(kù)尾聲），業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
基本面步進(jìn)規(guī)?；痉€(wěn)定、無(wú)刷結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)亮眼。H1控制電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)營(yíng)收10.4億元，同比-3%，其中：1）電機(jī)類H1收入6.8億元，同比+3%。無(wú)刷電機(jī)增長(zhǎng)最快，收入1.3億元、同比+82%，系智能汽車、機(jī)器人及半導(dǎo)體等行業(yè)拉動(dòng)，同時(shí)產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。步進(jìn)電機(jī)受下游安防、通信等行業(yè)需求承壓，預(yù)計(jì)24H1步進(jìn)收入有所下滑。2）運(yùn)控解決方案收入3.5億元，同比-15%。其中伺服系統(tǒng)H1收入1.4億元，同比+7%，系半導(dǎo)體及鋰電儲(chǔ)能拉動(dòng)。3）精密傳動(dòng)系統(tǒng)營(yíng)收0.4億元，同比-5%。
新興高附加值領(lǐng)域半導(dǎo)體/儲(chǔ)能/智能車表現(xiàn)亮眼、傳統(tǒng)領(lǐng)域H1去庫(kù)進(jìn)入尾聲。公司持續(xù)布局運(yùn)動(dòng)控制業(yè)務(wù)應(yīng)用于新興行業(yè)（主要對(duì)應(yīng)海外市場(chǎng)）。拆分來(lái)看，1）【新興領(lǐng)域】H1收入1.7億元，同比+57%，其中半導(dǎo)體&鋰電儲(chǔ)能收入同比+70%以上、機(jī)器人收入同比+15%（移動(dòng)機(jī)器人為主，23年收入同比-14%）、智能汽車收入同比+210%（雷達(dá)、智能座艙、熱管理泵電機(jī)）；2）【傳統(tǒng)領(lǐng)域】H1收入5.8億元，同比-11%，包含工控、醫(yī)療設(shè)備、舞臺(tái)燈光、紡織等。其中工控收入同比-12%（23H2海外市場(chǎng)供應(yīng)鏈去庫(kù)存、24H1進(jìn)入去庫(kù)尾聲）、電子泵閥收入同比-20%。
空心杯電機(jī)性能領(lǐng)先、人形機(jī)器人有望打開成長(zhǎng)空間。公司空心杯電機(jī)性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機(jī)龍頭，同時(shí)憑借瑞士子公司T Motion生產(chǎn)的控制器與美國(guó)子公司AMP、Lin的運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)打造強(qiáng)勁空心杯電機(jī)模組研發(fā)制造能力。若公司后續(xù)人形機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展順利，機(jī)器人起量有望帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到國(guó)內(nèi)外需求仍處于弱復(fù)蘇階段，我們下修24-26年歸母凈利潤(rùn)至1.4/1.7/2.0億元（原值為1.9/2.4/3.0億元），同比+3%/+19%/+19%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為103x、87x、73x，考慮到機(jī)器人業(yè)務(wù)有望打開公司成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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